当前比特币周期与历史模式出现显著分化，链上指标如MVRV Z-Score、交易所余额及现货ETF持仓均显示出结构性转变。MVRV Z-Score历史上在峰值时高于6，但本轮周期最高仅达3.5左右，目前接近1，表明未出现狂热顶峰。交易所比特币余额自2022年初的330万枚持续下降至2026年5月的约300万枚，而同期价格曾于2025年10月突破12.6万美元。现货ETF目前持有约130万枚比特币，吸收速度超过每日挖矿产量。这种机构积累模式与过去由散户驱动的周期形成鲜明对比，暗示市场结构已发生变化，价格可在缺乏传统链上狂热信号的情况下上涨。但风险依然存在，如ETF资金可能外流及所有权集中带来的新风险。

关键事实

• MVRV Z-Score最高仅为3.5，远低于此前周期6以上的峰值。
• 交易所BTC供应从2022年的330万枚降至300万枚。
• 美国现货ETF持有约130万枚BTC，占流通供应量的6.5%以上。
• 机构积累与散户狂热缺失形成鲜明对比。

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