稳定币已成为加密货币最成功的应用，作为交易、抵押和支付的美元层。然而，约3150亿美元的稳定币大部分仍像数字现金一样闲置，而非生产性资本。在传统金融中，闲置现金通过货币市场基金和信贷市场最小化，但加密货币尚未实现类似的资本效率。此前尝试的加密货币原生收益，如质押和流动性挖矿，大多是循环的，依赖代币发行而非真实经济活动。下一步是将链上美元与真实世界资产（如国债、公司债券和信贷）连接起来。代币化国债已获得数十亿美元价值，但真正的机遇是让稳定币在保持加密货币可用性的同时，从底层真实资产中赚取收益。这一转变引发了美国政策辩论，银行业团体试图限制稳定币余额的利息，将其视为银行存款的竞争对手。问题在于数字美元是保持被动现金等价物，还是演变为生产性资本。如果美国法律阻止这一模式，其他司法管辖区可能会引领潮流。

关键事实

• 3150亿美元稳定币大多闲置，未转化为生产性资本。
• 加密原生收益依赖代币发行和资金流入，循环性高。
• 下一步：将链上美元与国债、债券等真实资产连接。
• 美国银行业推动限制稳定币余额的利息支付。
• 稳定币逐渐被视为核心银行产品的竞争对手。